現(xiàn)代證券的“股份制”起源于古老的合伙制,。最早在羅馬時代。在開展有風(fēng)險的海上貿(mào)易時,，人們就已經(jīng)使用簽訂契約將幾十份自有資產(chǎn)組合到一起形成一個合伙企業(yè)來降低風(fēng)險。15世紀(jì)末,，隨著哥倫布發(fā)現(xiàn)了南美洲新大陸以及完成第一次環(huán)球航行后，越來越多的航海計劃開始進(jìn)行,，然而航海貿(mào)易本質(zhì)上是一件風(fēng)險極高的事情,，成功的概率微乎其微。為了應(yīng)對遠(yuǎn)航貿(mào)易要目的大風(fēng)險,，為了籌集資本和分?jǐn)傦L(fēng)險,，現(xiàn)代我們常說的股份集資方法出現(xiàn)了，即每次出航之前都會招募股金,，航行結(jié)束后再將資本退還給出資人,、并將利益按股金的比例進(jìn)行一定程度的分配。
最早的股份制公司是成立于1602年的英國東印度公司,，隨后兼并為荷蘭聯(lián)合東印度公司,，荷蘭商人為了籌集資金，就將公司的股份面向所有人公開出售,，人們購買股份，而公司則承諾將來分紅,。由于股票有限,，不能滿足所有人的需求，幾天后股票就加價15%出售,，而為了方便股東們交易公司的股票,，荷蘭終于在1602年前后創(chuàng)辦了世界上第一個證券交易所——阿姆斯特丹證券交易所。從此拉開了證券募資,、交易的序幕,，在隨后的400多年間，經(jīng)過了無數(shù)次的改進(jìn)迭代,，并且隨著技術(shù)的進(jìn)步,，也出現(xiàn)了無數(shù)類似的金融衍生品。
一,、什么是ICO
（1）ICO的定義及起源
ICO是Initial Coin Offering縮寫,，首次幣發(fā)行，名字源自股票市場的首次公開發(fā)行（IPO）概念,，是區(qū)塊鏈項目通過指定的發(fā)行平臺進(jìn)行項目公示,，信息披露等，在約定的時間和規(guī)定的方式下首次發(fā)行代幣,，投資人則以比特幣,、以太坊等通用數(shù)字貨幣進(jìn)行投資,，然后獲得該項目的代幣。未來該代幣也可以在指定的場景平臺內(nèi)進(jìn)行使用,，或者在相應(yīng)的數(shù)字貨幣交易所進(jìn)行二級市場交易流通,。總的來說,，ICO就是項目方通過發(fā)行項目自身代幣,，融資獲得通用數(shù)字貨幣的一種途徑。
最早的ICO項目是2013年7月成立的Mastercoin,，現(xiàn)更名為萬事達(dá)幣OMNI,，其在Bitcointalk論壇上成功眾籌了5000BTC。隨后,，在全球范圍內(nèi)掀起一場ICO風(fēng)潮,，很多項目都開始進(jìn)行ICO，并且代幣價格在一定時間內(nèi)出現(xiàn)過瘋漲,，但是絕大多數(shù)項目都沒能經(jīng)得住時間的考驗,，紛紛走下神壇。在這期間,，最有名并且最成功的莫過于Ethereum,，其在2014年7月，發(fā)起了ICO融資,，籌措資金超過1800萬美金,，目前已是比特幣之外市值最高的加密數(shù)字貨幣。2016年5月,，The DAO完成了ICO史上最大的眾籌,，融資額高達(dá)1.6億美元，最終因受到黑客攻擊等種種原因,，最后以解散退回以太幣而告終,。隨即，在2017年,，全球ICO市場進(jìn)入白熱化階段,，比特幣的最高幣值達(dá)到了16萬人民幣一枚，全世界都在炒幣中自得其樂,。然而,，虛高的泡沫最終會破裂，市場慢慢的趨于的理性,。
對于項目方來說,，ICO本質(zhì)上還是融資方式，它最大的特點就是在于一個項目還沒有任何業(yè)績時就可以實現(xiàn)快速融資,，為項目發(fā)展提供資金支持,。
（2）ICO的發(fā)行過程
ICO的發(fā)行流程較為簡單,，可以說是幾乎沒有難度。項目前期,，項目發(fā)起人需要策劃項目的商業(yè)模式,、產(chǎn)品、技術(shù)目標(biāo),、技術(shù)路線,、預(yù)期研發(fā)周期等一系列項目相關(guān)要素設(shè)計?；诨镜漠a(chǎn)品框架,，發(fā)行人需要為每個項目著手準(zhǔn)備項目白皮書。白皮書是整個ICO過程中最重要也是唯一的官方公開文件,，類似于風(fēng)險投資中的項目計劃或者股票發(fā)行過程中的招股說明書,，但是這兩者最大的區(qū)別在于股票發(fā)行是需要監(jiān)管部門進(jìn)行審計，但是ICO項目則不需要,。白皮書只需要寫清楚,，項目的商業(yè)模式、產(chǎn)品形態(tài),、技術(shù)原理,、募集資金類型和平臺、兌付方式,、投資者回報方式以及團(tuán)隊成員等內(nèi)容,。隨后就會根據(jù)需求去募得相應(yīng)的資本，用于未來的項目開發(fā),。
（3）ICO的優(yōu)缺點
優(yōu)點：
l 發(fā)行簡單：不需要繁瑣的上市審批,，不需要像股票申請上證卷交易所,，發(fā)行簡單快捷,。
l 回報率高：早期時候，一旦項目成功,，發(fā)行的幣就會翻翻漲價,，投資人不需要參與何管理和經(jīng)營就可以一夜暴富。
缺點：
l 風(fēng)險高：基礎(chǔ)項目偽需求,、技術(shù)實現(xiàn)風(fēng)險,、融資用途不明、沒有補(bǔ)償方式,、代幣價值沒有法律保障,、投資者認(rèn)知風(fēng)險等。
l 無監(jiān)管：項目上市無需政府等權(quán)威機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,，由于ICO不受任何部門的監(jiān)管,，所以很多的人往往使用它來進(jìn)行非法的集資詐騙,，目的是圈錢。
由于用ICO拿錢動輒幾百萬美元,，誘惑實在太大,，以至于有不少項目直接就是以圈錢為目標(biāo)。而圈錢跑路的或者圈錢之后不作為的項目,，對參與者和認(rèn)真工作的項目發(fā)布者都是一種傷害,，ICO本身存在著大量的不確定性，有著極高的風(fēng)險,。所以,，在2017年9月4日，中國人民銀行領(lǐng)銜網(wǎng)信辦,、工信部等七部委發(fā)布《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險的公告》,，《公告》指出代幣發(fā)行融資本質(zhì)上是一種未經(jīng)批準(zhǔn)非法公開融資的行為，要求自公告發(fā)布之日起,，各類代幣發(fā)行融資活動立即停止,，同時，已完成代幣發(fā)行融資的組織和個人做出清退等安排,。
二,、什么是STO
（1）STO定義及起源
STO（Security Token Offering），譯為“證券型代幣發(fā)行”,，可以看出,，它跟ICO以及IPO一樣，也是一種代幣發(fā)行的方式,。其跟ICO最大的區(qū)別在于,，STO需要受相關(guān)證券機(jī)構(gòu)以及證券法律法規(guī)監(jiān)管，發(fā)行的代幣具有證券屬性,。
在2017年之前,，最早期的Security（證券）起源自500年前荷蘭東印度公司代表公司權(quán)利的票據(jù)，作為一種交易標(biāo)的,，從而產(chǎn)生了第一個資產(chǎn)證券化平臺,，即股票交易市場。
ST最早在2017年出現(xiàn)在美國,。美國SEC關(guān)注到區(qū)塊鏈Token這樣的產(chǎn)品,，其焦點是探討是否應(yīng)該把一些Token產(chǎn)品納入證券體系中，這時就出現(xiàn)了Security Token和Utility Token的探討和辯論,。
ST近期在國內(nèi)特別火熱的原因來自今年6月22日納斯達(dá)克官網(wǎng)上刊登的一篇文章,，文章認(rèn)為ST將會成為推動區(qū)塊鏈行業(yè)發(fā)展的主要力量，并將在2019年取得重大突破,。在整個ICO行業(yè)哀鴻遍野的情況下,，納斯達(dá)克官方的發(fā)聲強(qiáng)有力地促進(jìn)從業(yè)者找到一種新途徑讓區(qū)塊鏈可以落地,。
相比不易監(jiān)管的ICO，STO更加安全,，因為證券型代幣在發(fā)行前必須受法律監(jiān)管,，監(jiān)管要求其代幣背后必須有相應(yīng)實體的資產(chǎn)作為支撐，跟股票一樣,，比如公司的收入,、利潤等。因此,，STO更容易被監(jiān)管,，保障性遠(yuǎn)大于ICO，但是也會因此帶來更多的發(fā)行成本,，發(fā)行難度上也遠(yuǎn)大于ICO,。但相比IPO，STO的發(fā)行門檻相對較低,，發(fā)行難度小,。STO處于ICO和IPO之間，結(jié)合的IPO的監(jiān)管,，同時也利用區(qū)塊鏈技術(shù)實現(xiàn)更高效的運(yùn)行,。
（2）STO的發(fā)行過程
首先，注冊代號,，通過《代碼注冊電子合約》來申請注冊證券代幣代碼（類似股票代碼）,。
其次，是將注冊好的證券代幣代號和相對應(yīng)的區(qū)塊鏈智能合約《證券代幣登記》聯(lián)系起來：代號名稱,、證券代幣代號,、小數(shù)位數(shù)、代幣具體信息,。然后通過Metamask 提交到以太坊智能合同平臺Etherscan上生產(chǎn)相應(yīng)代幣,，代幣的具體細(xì)節(jié)需要后續(xù)進(jìn)行完善。
然后,，根據(jù)《證券代幣募資合約》中的相關(guān)規(guī)定,，選擇合約,，并且最終決定證券代幣的發(fā)行和銷售方式,。隨后根據(jù)合約提供的投資人名單，進(jìn)行相應(yīng)的邀請,。
最后,，投資者在購買證券代幣時只需要證券代幣合約的地址就可以使用以太幣購買了。找到地址并輸入以太幣金額后,，證券代幣的智能合約會自動計算投資者輸入的以太幣金額扣除交易成本后可兌換的證券代幣數(shù)量,。
（3）STO的優(yōu)缺點
優(yōu)點：
l 第一次面向全球投資者,，可以7*24小時交易，市場深度更廣,；
l 可編程,、快速結(jié)算，監(jiān)管部門監(jiān)管成本相對更低,；
l 資產(chǎn)的互操作性,，有更多的金融創(chuàng)新想象空間；
l 碎片化交易支持更大型交易,；
l 符合聯(lián)邦法律法規(guī),，較操作IPO成本更低；
l 投資門檻較傳統(tǒng)更低,。
缺點：
l 具有一定的市場和交易限制,；
l 全球流動性受外匯管制限制；
l 全球監(jiān)管政策不兼容,。
三,、什么是資產(chǎn)上鏈
（1）資產(chǎn)上鏈的定義及起源
資產(chǎn)上鏈解決的是在符合各國法律法規(guī)下，提取物理世界的實物資產(chǎn)和數(shù)字資產(chǎn)中的唯一可驗證標(biāo)識和一致權(quán)利協(xié)議,，在區(qū)塊鏈上生成不可篡改的可編程資產(chǎn)通證,，實現(xiàn)鏈下資產(chǎn)與鏈上資產(chǎn)通證的一一映射。
資產(chǎn)交換的流程可劃分為：資產(chǎn)獲取,、資產(chǎn)確權(quán)和收益實現(xiàn),。其中資產(chǎn)獲取和收益實現(xiàn)通過“交換”達(dá)成，而資產(chǎn)確權(quán)的核心為“注冊”,，通過不斷的資產(chǎn)交換,、確權(quán)變更來實現(xiàn)流通。資產(chǎn)的交換,、注冊往往由具公信力的機(jī)構(gòu)完成,。如汽車、房屋類實體資產(chǎn)或股票,、證券類數(shù)字資產(chǎn)的確權(quán)和流通,，往往需要政府機(jī)構(gòu)或業(yè)組織提供相應(yīng)服務(wù)。然而該類型組織機(jī)構(gòu)的交易流程較為繁瑣,，資產(chǎn)登記,、交換的過程充滿風(fēng)險，資產(chǎn)丟失,、仿冒偽造,、交易違約、信息泄露等各類問題時有發(fā)。過于復(fù)雜的流程,、低效的處理方式,，造成和社會資源的浪費(fèi)，抑制了資產(chǎn)流通的效率與價值交換的靈活性,。
（2）資產(chǎn)上鏈的過程
上鏈第一步：資產(chǎn)命名及特征描述,。在互聯(lián)網(wǎng)中，數(shù)據(jù)存儲在中央服務(wù)器中,，并通過基于位置的尋址訪問,。每一臺計算機(jī)都會有一個唯一的標(biāo)識：IP地址，用以區(qū)別接入互聯(lián)網(wǎng)的成千上萬的計算機(jī),。區(qū)塊鏈中有一種資產(chǎn)命名解決方案是基于比特幣區(qū)塊鏈的ODIN(Open Data Index Name),，它是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下自主命名標(biāo)識和交換數(shù)據(jù)內(nèi)容索引的一種開放性系統(tǒng)，遵從URI(統(tǒng)一資源標(biāo)識符)規(guī)范,。ODIN實現(xiàn)了對資源實體的永久性標(biāo)識,，是信息索引的數(shù)字標(biāo)簽和身份證，可以很好地被應(yīng)用到大數(shù)據(jù),、智能設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域,。
其次，就是資產(chǎn)的發(fā)行和轉(zhuǎn)移?，F(xiàn)有的許多相關(guān)項目數(shù)字資產(chǎn)形成方式是基于以太坊網(wǎng)絡(luò),，發(fā)行ERC20代幣，并使用這些代幣進(jìn)行交易,，或者結(jié)合跨鏈技術(shù),，形成與主流數(shù)字貨幣之間的價值兌換。資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移和比特幣等類似,，最簡單的情況下,，基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)是無記名資產(chǎn)，只要掌握密鑰即掌握了所有權(quán),。而在某些情況下,，資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移可以基于ERC721代幣實現(xiàn)。例如設(shè)計師設(shè)計的Logo,，攝影師攝影的高清圖片等,，這類數(shù)字資產(chǎn)具有強(qiáng)烈的唯一性特征，希望資產(chǎn)轉(zhuǎn)移后原來持有資產(chǎn)者無法再使用該類資產(chǎn),，那么可以將所有權(quán)映射至ERC721,，僅當(dāng)唯一的一枚ERC721在使用者手上時，方可獲取該資源的使用,，也就完成了所有權(quán)的轉(zhuǎn)移,。而對于數(shù)據(jù)這類主要轉(zhuǎn)移使用權(quán)的場景而言，則可以基于ERC20等同質(zhì)化代幣,，結(jié)合密鑰分發(fā)來進(jìn)行所有權(quán)的交易,。
（3）資產(chǎn)上鏈的優(yōu)缺點
智能合約需要獲取資產(chǎn)的現(xiàn)有法律狀態(tài)，資產(chǎn)上鏈領(lǐng)域與證券化資產(chǎn)的關(guān)聯(lián)度決定了該模塊業(yè)務(wù)受限于政策,。某些國家的法律規(guī)定轉(zhuǎn)讓必須采取某種形式進(jìn)行,，對真實資產(chǎn)在鏈上進(jìn)行交易本身也需要獲得地方的許可，資產(chǎn)上鏈面臨的法律,、稅收的風(fēng)險不可忽視,。
首先，核心的問題在于資產(chǎn)上鏈時的映射的準(zhǔn)確性,，為了保證資產(chǎn)交割的完成和資產(chǎn)的真實性,，可能需要機(jī)構(gòu)來背書。而假數(shù)據(jù),、偽造資產(chǎn)等問題的防護(hù)需要一方面,，搜集各個維度的信息，如圖片等來為資產(chǎn)增信,，另一方面需要通過合理的編碼格式使得資產(chǎn)的唯一性得到保證,，例如通過哈希函數(shù)等生成數(shù)字指紋。以防止資產(chǎn)的偽造等,。
其次,，每種資產(chǎn)類型的數(shù)字化轉(zhuǎn)型必須單獨實現(xiàn)，采用不同的流程,，例如對于汽車資產(chǎn)的上鏈,，需要安裝物聯(lián)網(wǎng)傳感器，并以某種方式放置于汽車中,，以允許應(yīng)用程序收集數(shù)據(jù)并將其轉(zhuǎn)化為可用的數(shù)據(jù)庫形式,，并將其安全傳輸，以哈希值的形式存儲于區(qū)塊鏈中,。
再者,，確保上鏈的資產(chǎn)和真實世界資產(chǎn)的一致性問題是關(guān)鍵。在現(xiàn)實世界中發(fā)生的意外事件如金條被盜,、房屋被燒毀等,，當(dāng)真實資產(chǎn)發(fā)生此類意外時如何保證鏈上的資產(chǎn)也一致是需要解決的問題。
綜上所述,，資產(chǎn)上鏈可通過基于域名/內(nèi)容尋址等方式解決資產(chǎn)標(biāo)識問題,，通過公證人或物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)為資產(chǎn)增信，在鏈上流傳可以借助同質(zhì)化/非同質(zhì)化代幣實現(xiàn)所有權(quán)/使用權(quán)的轉(zhuǎn)移,，同時要符合相關(guān)法律和監(jiān)管要求,，保證鏈上資產(chǎn)信息實時更新等。資產(chǎn)上鏈將大大提高資產(chǎn)的流動性，帶來更大社會效益,。