STO 作為一個(gè)全球性的證券 Token 化金融實(shí)踐,，其實(shí)有很強(qiáng)的地域?qū)傩浴Ｔ谥袊@樣嚴(yán)監(jiān)管,、態(tài)度審慎的國家，雖然它還不具備明確的法律地位,，但在金融監(jiān)管許可的國家卻在蓬勃發(fā)展,，我們不能忽視這一世界范圍內(nèi)的趨勢。2019年證券化通證市場到底會(huì)如何發(fā)展,？
精華觀點(diǎn)：
★ 我們可以看到關(guān)鍵的生態(tài)系統(tǒng)各個(gè)部分逐漸成熟,，尤其是監(jiān)管，貸款和銀行服務(wù)等機(jī)構(gòu)服務(wù),，這些服務(wù)會(huì)引起機(jī)構(gòu)參與者的更多興趣,。
★ 通證化證券生態(tài)系統(tǒng)組成要素：通證發(fā)行（Token Issuance），法律確認(rèn)（Legal Validation）,，合規(guī)審查（Regulatory Compliance）,，資產(chǎn)托管（Asset Custody），通證交易流動(dòng)性（Token Trading Liquidity）,。
★ 2019年的關(guān)鍵是在全球范圍內(nèi)部署受監(jiān)管的交易所和交易平臺(tái),。
★ 不會(huì)看到STO與2017年與ICO一樣的瘋狂飆升，我們將看到的是市場以更有意義的方式增長,。
★ 業(yè)余愛好者被淘汰出局,，專業(yè)人士留下來。
★ 2019年這將是一個(gè)健康而充滿活力的市場,。
基礎(chǔ)設(shè)施開始形成
1月3日,，愛沙尼亞金融科技公司DX.Exchange宣布，將在以太坊區(qū)塊鏈上推出token化的股票交易,，由此成為歐盟首家推出這類業(yè)務(wù)的受全面監(jiān)管交易所,，也是全球首家提供鏈上token化股票交易的非差價(jià)合約（CFD）加密貨幣領(lǐng)域交易所。
隨著數(shù)字證券在金融市場中獲得成功,，基礎(chǔ)設(shè)施開始形成,。投資者正在采取行動(dòng)，將大筆資金投入到支持?jǐn)?shù)字證券發(fā)行,，交換和托管的項(xiàng)目中,。
Harbor為私募證券提供在線平臺(tái)和合規(guī)協(xié)議，以規(guī)范其在區(qū)塊鏈上的發(fā)行和交易，它從硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資公司募到2800萬美元,。Securitize,，致力于將傳統(tǒng)資產(chǎn)通證化，這個(gè)項(xiàng)目募集到了1275萬美元,。根據(jù)開普勒金融數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù),，已有超過6.4億美元投資于旨在將資產(chǎn)和證券數(shù)字化納入主流的技術(shù)公司，而全球合作伙伴網(wǎng)絡(luò)正處于發(fā)展的早期階段,。
Secutity Token Offering不是ICO的新版本,。它是一種傳統(tǒng)的金融工具，以更高效的數(shù)字化形式提供,。一家計(jì)劃發(fā)行ST的公司不應(yīng)該認(rèn)為它會(huì)立即上市,，全世界數(shù)以百萬計(jì)的投資者都會(huì)像購買ICO一樣急于購買ST進(jìn)行交易。
通證注冊(cè)和發(fā)行的流程不是一帆風(fēng)順的,，主要利益相關(guān)者需要花費(fèi)數(shù)月的時(shí)間,。開普勒財(cái)經(jīng)分析了兩個(gè)完整的案例：
根據(jù)開普勒金融數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，32家數(shù)字證券產(chǎn)品已宣布在Polymath,，Neufund等發(fā)行平臺(tái)上市,。從下面的圖表中，我們看到大多數(shù)宣布即將到來的交易的發(fā)行人都位于美國,，因?yàn)槟抢锏幕A(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在已經(jīng)很發(fā)達(dá),。德國有機(jī)會(huì)成為歐洲的區(qū)塊鏈中心，因?yàn)镹eufund等主要市場參與者正在進(jìn)行大量的游說活動(dòng),，旨在實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的民主化,。
按融資數(shù)量劃分（單位：mln，百萬美金）
按發(fā)行國家劃分
按所在產(chǎn)業(yè)劃分
通證化證券生態(tài)系統(tǒng)的組成
通證化證券生態(tài)系統(tǒng)是幾個(gè)元素的組合,，它們構(gòu)成了一個(gè)數(shù)字證券從創(chuàng)建到交易的全流程,。這些要素包括： 通證發(fā)行（Token Issuance），法律確認(rèn)（Legal Validation）,，合規(guī)審查（Regulatory Compliance）,，資產(chǎn)托管（Asset Custody），通證交易流動(dòng)性（Token TradingLiquidity）,。我們分別從通證化證券生態(tài)系統(tǒng)的幾個(gè)組成部分來看一下業(yè)內(nèi)大咖和先驅(qū)者對(duì)于未來STO發(fā)展的看法,。
問題一
問：數(shù)字證券發(fā)行是一種全新的融資形式，公司會(huì)面臨各種未知挑戰(zhàn),。為什么一些公司選擇STO（通正化證券發(fā)行）方式進(jìn)行融資,？看看STO發(fā)行方怎么說
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：選擇STO的主要因素是考慮到”執(zhí)行成本“和”全流程管理“。IPO需要大量的資源（時(shí)間,、金錢和大量的文書）,，不適合初創(chuàng)公司,。智能合約可以幫助我們處理自動(dòng)股息支付等日常性事務(wù),，還可以做投資人KYC,，進(jìn)一步降低管理成本。區(qū)塊鏈技術(shù)提高了安全性和透明度以及隨時(shí)進(jìn)行審核的能力,，我們相信這些功能使公司更加合規(guī),。
Elevated Returns＆Aspen Digital Inc.董事總經(jīng)理Jason Kirschenbaum：STO相比IPO性價(jià)比更高?？梢杂|達(dá)更廣泛的投資人網(wǎng)絡(luò)因?yàn)檫@是一個(gè)全球性的產(chǎn)品,。DLT可供投資者追蹤其投資情況，而且通過ST出售部分所有權(quán)也更容易,。
問題二
問：首批進(jìn)行STO的公司,，他們是如何推廣ST產(chǎn)品的？
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們通過市場營銷渠道進(jìn)行推廣,。由于數(shù)字證券是一個(gè)相當(dāng)新的術(shù)語,，要花費(fèi)巨大精力解釋它是什么。我們利用自己的渠道,，如博客和社交媒體,，媒體采訪和演講來教育市場。我們不僅面向加密社區(qū),，還針對(duì)游戲行業(yè),。因?yàn)橛螒蛲婕乙呀?jīng)熟悉虛擬貨幣，所以學(xué)習(xí)曲線較低,，更容易引起他們的注意,。
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們通過聘請(qǐng)Indiegogo（股權(quán)眾籌平臺(tái)）作為我們的營銷代理，也利用其他媒體渠道,，圍繞我們的產(chǎn)品制造熱點(diǎn)話題,。
問題三
問：準(zhǔn)備進(jìn)行STO的通證發(fā)行公司需要考慮哪些問題？
Swarm首席運(yùn)營官Chris Eberle：在決定將資產(chǎn)通證化過程之前,，潛在的通證發(fā)行者必須考慮以下重要問題：
1.資產(chǎn)類型：資產(chǎn)類型可能會(huì)影響ST的結(jié)構(gòu),。
2.管轄權(quán)：發(fā)行人的注冊(cè)地，目標(biāo)投資者的位置,，相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際位置以及與交易處理地點(diǎn)相關(guān)的任何限制,。
3.法人實(shí)體： 確定法人實(shí)體（LLC，SPV,，合伙企業(yè)等）的理想公司結(jié)構(gòu)和合法注冊(cè)地,。
法規(guī)合規(guī)性：在每個(gè)司法管轄區(qū)，擔(dān)保品受法律監(jiān)管,，不同的法律規(guī)定了誰可以參與發(fā)行,，要求確保其資金來源的合法性，決定了資產(chǎn)證明或投資者認(rèn)證的復(fù)雜程度。
4. 資金：購買ST（和資本分配）是否僅限于加密貨幣,，還是接受法定貨幣,，以及募資途徑。
5. 營銷：向相關(guān)市場中的目標(biāo)受眾推廣對(duì)于成功籌款至關(guān)重要,。
6. 托管：對(duì)于大型機(jī)構(gòu)投資者而言,，確保資金安全存儲(chǔ)非常重要。
7. 二級(jí)市場交易：大多數(shù)司法管轄區(qū)都嚴(yán)格監(jiān)管證券的二級(jí)市場交易,。
8.分配后的考慮因素：投資者社區(qū)管理,，股息支付，定期報(bào)告和資產(chǎn)凈值更新,，審計(jì),，稅務(wù)，治理
問題四
問：目前對(duì)于想進(jìn)入STO市場的公司來說存在哪些挑戰(zhàn),？
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：
1.需要克服對(duì)證券型通證的學(xué)習(xí)曲線,。這不僅適用于團(tuán)隊(duì)本身，也適用于投資者,。有些投資者在未知的環(huán)境中感到不舒服,，所以你需要注意并準(zhǔn)備好教育他們。
2.不確定性,。如果我們從法律角度來看這一點(diǎn),，所有框架和法規(guī)仍在準(zhǔn)備中。盡管它是一種新的資產(chǎn)類別,，但它仍然依據(jù)舊法律運(yùn)作,，這可能會(huì)造成一些沖突。
我們看到,，這將是一個(gè)漫長的過程,，不確定性也體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施方面。雖然我們正在積極促進(jìn)ST交易的法律的建立,，整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)還在早期,。
Polymath布道者Graeme Moore：需要花費(fèi)大量時(shí)間的是公司的籌款和法律工作。技術(shù)層面已經(jīng)有很多工具可以創(chuàng)建ST,，使用Polymath,，可以在10分鐘內(nèi)輕松創(chuàng)建ST。創(chuàng)建和發(fā)行ST的主要障礙是籌款和法律工作,。
Co-Founder at VerifyInvestor.com Jor Law：美國以外的許多司法管轄區(qū)缺乏法律和監(jiān)管框架來啟用ST產(chǎn)品,。在美國，由于ST產(chǎn)品按照定義是證券,，因此STO必須遵循與傳統(tǒng)證券產(chǎn)品相同的規(guī)則,，并受到美國證券交易委員會(huì)（SEC）的監(jiān)管,。拋開法律和監(jiān)管，進(jìn)入的障礙是：
1,、新興籌款方法的高交易成本,。將隨著更多法律、通證化技術(shù)服務(wù)提供商的出現(xiàn)而下降,。
2,、投資者對(duì)STO的認(rèn)知和接受度,。特別是投資者必須是經(jīng)過認(rèn)證的投資者,。
Digital Asset Advisors聯(lián)合創(chuàng)始人Henry K. Elder ：行業(yè)掣肘是顯而易見的，有些國家明確的禁令,，另一些國家的監(jiān)管還不確定,。美國SEC在2017年暗示，大多數(shù)token產(chǎn)品都是證券,，這促使明智的參與者在1CO熱潮的早期探索豁免（exemption）,。這導(dǎo)致了BCAP和Science通證銷售，為未來的合規(guī)產(chǎn)品提供了藍(lán)圖,。
總體而言,，仍然缺乏允許大型資金管理者為該新型資產(chǎn)類別投入大量資金的制度性的基礎(chǔ)設(shè)施。最近Open Finance的交易系統(tǒng)向公眾開放,，納斯達(dá)克承諾建立一個(gè)安全通證交易所,，富達(dá)（Fidelity）努力構(gòu)建機(jī)構(gòu)托管服務(wù)，應(yīng)該可以彌補(bǔ)這些缺陷,。
Securrency首席戰(zhàn)略官Patrick Campos：對(duì)于發(fā)行人而言,，我認(rèn)為進(jìn)入市場的障礙可能更少，因?yàn)槭褂迷摷夹g(shù)將有助于降低成本并真正簡化資本形成過程,。對(duì)于他們的財(cái)務(wù)顧問,，經(jīng)紀(jì)自營商（Broker－dealers）或其他授權(quán)人來說，使用這項(xiàng)技術(shù)籌集資金要容易得多,。過去,，如果你想籌集1000-3000萬美元，你真的需要通過投資銀行,，費(fèi)用很高?，F(xiàn)在，技術(shù)的簡易性和效率可以降低費(fèi)用,，并且更容易將這些類型的小型產(chǎn)品推向市場,。
SPiCE VC 聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人 Ami Ben-David：
1.市場教育。ST是從加密市場誕生的,，因此我們面臨的挑戰(zhàn)是教育人們,，合規(guī)的通證化證券不僅符合法規(guī),，甚至更好，它們是按照監(jiān)管執(zhí)行的,，這意味著它們不僅滿足現(xiàn)有法規(guī)的要求,，還會(huì)自動(dòng)阻止代碼中的任何錯(cuò)誤事務(wù)；
2.受監(jiān)管的交易所和交易平臺(tái)的部署,。世界各地都有數(shù)十項(xiàng)這樣的規(guī)定,，但完成監(jiān)管程序大約需要一年的時(shí)間，ST行業(yè)還不到一年,。這個(gè)障礙在2019年第一季度/第二季度會(huì)被打破,；
3.改善監(jiān)管 - 我們可以使用現(xiàn)有法規(guī)，但它們不是為數(shù)字貿(mào)易而設(shè)計(jì)的,；
4.平臺(tái)的可擴(kuò)展性,。這個(gè)問題多家科技公司正在著力解決，以備市場規(guī)模擴(kuò)大,。
問題五
問：目前哪些國家可以發(fā)行ST,？
Security Token Lawyers的聯(lián)合創(chuàng)始人Adv. Ziv Keinan：STO與1CO非常不同，因?yàn)槿绻_執(zhí)行,，幾乎沒有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn),。你可以把STO理解為以電子為表象的私募（Private Placement）。
這意味著,，你可以在每個(gè)允許出售私募證券的司法管轄區(qū)內(nèi)簽發(fā)ST,，包括美國和歐盟。話雖如此,，除證券法合規(guī)外還有許多其他考慮因素,。
例如，有些銀行不會(huì)使用加密貨幣,，這意味著如果您的STO接受加密貨幣,，那么您應(yīng)該找到一個(gè)對(duì)加密貨幣友好的銀行。
其他考慮因素是稅收,。STO令牌的交易和流動(dòng)性引發(fā)了一些問題,，到目前為止還沒有完全解決。
問題六
問：2019年哪些國家可能會(huì)看到最多的ST發(fā)行,？
Smith Anderson：ST產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能很復(fù)雜,，公司應(yīng)仔細(xì)評(píng)估要納入的司法管轄區(qū)，因?yàn)闈撛诘亩悇?wù)和會(huì)計(jì)問題可能會(huì)給公司和投資者帶來影響,。
如果ST不僅是一個(gè)證券型產(chǎn)品（例如REIT中的有限合伙人權(quán)益）,，而是為計(jì)劃使用區(qū)塊鏈技術(shù)作為其運(yùn)營不可分割的一部分的公司提供融資，那么選擇一個(gè)支持區(qū)塊鏈技術(shù)的轄區(qū)至關(guān)重要：該國是否向區(qū)塊鏈公司提供激勵(lì)措施,，制定積極的立法并吸引必要的服務(wù)提供商來支持區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng),？現(xiàn)在這個(gè)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者似乎是馬耳他malta,。
Security Token Lawyers的聯(lián)合創(chuàng)始人Adv. Ziv Keinan：我們可能會(huì)看到一些STO從美國出來。那里的基礎(chǔ)設(shè)施很發(fā)達(dá),。此外還有,，新加坡，開曼群島,，瑞士,，英國和德國。
問題七
問：對(duì)于證券化通證（STO）2019年的發(fā)展,，業(yè)內(nèi)人士怎么看,？
納斯達(dá)克股票市場前副董事長兼執(zhí)行副總裁David Weild IV：證券和特許證券的通證化將繼續(xù)以穩(wěn)定的速度增長。當(dāng)滿足以下條件時(shí),，它的進(jìn)程將加速：
1,、主要證券交易所開始上市ST（例如納斯達(dá)克,，紐約證券交易所,，倫敦證券交易所，德意志交易所,，香港,，新加坡等）
2、華爾街主要公司作為承銷商,，經(jīng)銷商及其代理商加入競爭,，零售客戶持有可從其證券賬戶訪問。
3,、托管,。與此同時(shí)，我們將看到許多投資銀行業(yè)務(wù)的小企業(yè)家（例如Weild＆Co）和ATS（例如Templum,，INX）,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)（例如SEC和FINRA）。這些實(shí)體最終可能被后來進(jìn)入的大公司收購,。
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們可以看到關(guān)鍵的生態(tài)系統(tǒng)各個(gè)部分逐漸成熟,，尤其是監(jiān)管，貸款和銀行服務(wù)等機(jī)構(gòu)服務(wù),，這些服務(wù)會(huì)引起機(jī)構(gòu)參與者的更多興趣,。美國證券交易委員會(huì)和世界各地的其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在組建委員會(huì)，以定義一切金融活動(dòng)應(yīng)該如何運(yùn)作,。在我們獲得法律確認(rèn)后,，投資者將感到更安全，并將開始研究使用這種數(shù)字資產(chǎn),?？傮w而言,，2019年我們將看到所有平臺(tái)和交易所都將啟動(dòng)。
SPiCE VC 聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人Ami Ben-David：2019年的關(guān)鍵是在全球范圍內(nèi)部署受監(jiān)管的交易所和交易平臺(tái),。一旦這個(gè)重要的基礎(chǔ)設(shè)施部分到位,，市場就會(huì)開始快速增長。在2019年底,，我們將開始看到第二代協(xié)議進(jìn)一步提高,。我們看到機(jī)構(gòu)投資者之間的學(xué)習(xí)曲線逐漸改善 - 最高層的人們現(xiàn)在開始意識(shí)到證券數(shù)字化的巨大潛力。在2019年,，我們將看到所有類型公司的股權(quán)和債務(wù)證券的數(shù)字化,。更具體地說，房地產(chǎn)通證化將是一個(gè)主要領(lǐng)域,。
Securrency首席戰(zhàn)略官Patrick Campos：你不會(huì)看到2017年與ICO一樣的瘋狂飆升,，您將看到的是市場以更有意義的方式增長。業(yè)余愛好者有點(diǎn)被淘汰出局,，但專業(yè)人士將留下來 - 而且我的意思不僅僅是傳統(tǒng)的銀行,，因?yàn)槲艺J(rèn)為會(huì)有很多新的參與者，但非常的成熟,。
在大多數(shù)司法管轄區(qū),，當(dāng)您發(fā)行私募股權(quán)或債務(wù)工具時(shí)，它在一段時(shí)間內(nèi)不可交易,。在許多司法管轄區(qū),，有一個(gè)暫停期。因此,，如果我購買該證券,，我至少需要等待六個(gè)月或一年。當(dāng)他們開啟交易時(shí),，不會(huì)以這些加密貨幣交易的高頻率進(jìn)行,。
這將是一個(gè)健康而充滿活力的市場。