STO 作為一個全球性的證券 Token 化金融實(shí)踐，其實(shí)有很強(qiáng)的地域?qū)傩?。在中國這樣嚴(yán)監(jiān)管,、態(tài)度審慎的國家，雖然它還不具備明確的法律地位,，但在金融監(jiān)管許可的國家卻在蓬勃發(fā)展,，我們不能忽視這一世界范圍內(nèi)的趨勢,。2019年證券化通證市場到底會如何發(fā)展？
精華觀點(diǎn)：
★ 我們可以看到關(guān)鍵的生態(tài)系統(tǒng)各個部分逐漸成熟,，尤其是監(jiān)管,，貸款和銀行服務(wù)等機(jī)構(gòu)服務(wù)，這些服務(wù)會引起機(jī)構(gòu)參與者的更多興趣,。
★ 通證化證券生態(tài)系統(tǒng)組成要素：通證發(fā)行（Token Issuance）,，法律確認(rèn)（Legal Validation），合規(guī)審查（Regulatory Compliance）,，資產(chǎn)托管（Asset Custody），通證交易流動性（Token Trading Liquidity）,。
★ 2019年的關(guān)鍵是在全球范圍內(nèi)部署受監(jiān)管的交易所和交易平臺,。
★ 不會看到STO與2017年與ICO一樣的瘋狂飆升，我們將看到的是市場以更有意義的方式增長,。
★ 業(yè)余愛好者被淘汰出局,，專業(yè)人士留下來。
★ 2019年這將是一個健康而充滿活力的市場,。
基礎(chǔ)設(shè)施開始形成
1月3日,，愛沙尼亞金融科技公司DX.Exchange宣布，將在以太坊區(qū)塊鏈上推出token化的股票交易,，由此成為歐盟首家推出這類業(yè)務(wù)的受全面監(jiān)管交易所,，也是全球首家提供鏈上token化股票交易的非差價合約（CFD）加密貨幣領(lǐng)域交易所。
隨著數(shù)字證券在金融市場中獲得成功,，基礎(chǔ)設(shè)施開始形成,。投資者正在采取行動，將大筆資金投入到支持?jǐn)?shù)字證券發(fā)行,，交換和托管的項(xiàng)目中,。
Harbor為私募證券提供在線平臺和合規(guī)協(xié)議，以規(guī)范其在區(qū)塊鏈上的發(fā)行和交易,，它從硅谷的風(fēng)險(xiǎn)投資公司募到2800萬美元,。Securitize，致力于將傳統(tǒng)資產(chǎn)通證化,，這個項(xiàng)目募集到了1275萬美元,。根據(jù)開普勒金融數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，已有超過6.4億美元投資于旨在將資產(chǎn)和證券數(shù)字化納入主流的技術(shù)公司,，而全球合作伙伴網(wǎng)絡(luò)正處于發(fā)展的早期階段,。
Secutity Token Offering不是ICO的新版本。它是一種傳統(tǒng)的金融工具,，以更高效的數(shù)字化形式提供,。一家計(jì)劃發(fā)行ST的公司不應(yīng)該認(rèn)為它會立即上市,，全世界數(shù)以百萬計(jì)的投資者都會像購買ICO一樣急于購買ST進(jìn)行交易。
通證注冊和發(fā)行的流程不是一帆風(fēng)順的,，主要利益相關(guān)者需要花費(fèi)數(shù)月的時間,。開普勒財(cái)經(jīng)分析了兩個完整的案例：
根據(jù)開普勒金融數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)，32家數(shù)字證券產(chǎn)品已宣布在Polymath,，Neufund等發(fā)行平臺上市,。從下面的圖表中，我們看到大多數(shù)宣布即將到來的交易的發(fā)行人都位于美國,，因?yàn)槟抢锏幕A(chǔ)設(shè)施現(xiàn)在已經(jīng)很發(fā)達(dá),。德國有機(jī)會成為歐洲的區(qū)塊鏈中心，因?yàn)镹eufund等主要市場參與者正在進(jìn)行大量的游說活動,，旨在實(shí)現(xiàn)股權(quán)融資的民主化,。
按融資數(shù)量劃分（單位：mln，百萬美金）
按發(fā)行國家劃分
按所在產(chǎn)業(yè)劃分
通證化證券生態(tài)系統(tǒng)的組成
通證化證券生態(tài)系統(tǒng)是幾個元素的組合,，它們構(gòu)成了一個數(shù)字證券從創(chuàng)建到交易的全流程,。這些要素包括： 通證發(fā)行（Token Issuance），法律確認(rèn)（Legal Validation）,，合規(guī)審查（Regulatory Compliance）,，資產(chǎn)托管（Asset Custody），通證交易流動性（Token TradingLiquidity）,。我們分別從通證化證券生態(tài)系統(tǒng)的幾個組成部分來看一下業(yè)內(nèi)大咖和先驅(qū)者對于未來STO發(fā)展的看法,。
問題一
問：數(shù)字證券發(fā)行是一種全新的融資形式，公司會面臨各種未知挑戰(zhàn),。為什么一些公司選擇STO（通正化證券發(fā)行）方式進(jìn)行融資,？看看STO發(fā)行方怎么說
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：選擇STO的主要因素是考慮到”執(zhí)行成本“和”全流程管理“。IPO需要大量的資源（時間,、金錢和大量的文書）,，不適合初創(chuàng)公司。智能合約可以幫助我們處理自動股息支付等日常性事務(wù),，還可以做投資人KYC，進(jìn)一步降低管理成本,。區(qū)塊鏈技術(shù)提高了安全性和透明度以及隨時進(jìn)行審核的能力,，我們相信這些功能使公司更加合規(guī)。
Elevated Returns＆Aspen Digital Inc.董事總經(jīng)理Jason Kirschenbaum：STO相比IPO性價比更高,?？梢杂|達(dá)更廣泛的投資人網(wǎng)絡(luò)因?yàn)檫@是一個全球性的產(chǎn)品。DLT可供投資者追蹤其投資情況,，而且通過ST出售部分所有權(quán)也更容易,。
問題二
問：首批進(jìn)行STO的公司,，他們是如何推廣ST產(chǎn)品的？
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們通過市場營銷渠道進(jìn)行推廣,。由于數(shù)字證券是一個相當(dāng)新的術(shù)語,，要花費(fèi)巨大精力解釋它是什么。我們利用自己的渠道,，如博客和社交媒體,，媒體采訪和演講來教育市場。我們不僅面向加密社區(qū),，還針對游戲行業(yè),。因?yàn)橛螒蛲婕乙呀?jīng)熟悉虛擬貨幣，所以學(xué)習(xí)曲線較低,，更容易引起他們的注意,。
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們通過聘請Indiegogo（股權(quán)眾籌平臺）作為我們的營銷代理，也利用其他媒體渠道,，圍繞我們的產(chǎn)品制造熱點(diǎn)話題。
問題三
問：準(zhǔn)備進(jìn)行STO的通證發(fā)行公司需要考慮哪些問題,？
Swarm首席運(yùn)營官Chris Eberle：在決定將資產(chǎn)通證化過程之前,，潛在的通證發(fā)行者必須考慮以下重要問題：
1.資產(chǎn)類型：資產(chǎn)類型可能會影響ST的結(jié)構(gòu)。
2.管轄權(quán)：發(fā)行人的注冊地,，目標(biāo)投資者的位置,，相關(guān)資產(chǎn)的實(shí)際位置以及與交易處理地點(diǎn)相關(guān)的任何限制。
3.法人實(shí)體： 確定法人實(shí)體（LLC,，SPV,，合伙企業(yè)等）的理想公司結(jié)構(gòu)和合法注冊地。
法規(guī)合規(guī)性：在每個司法管轄區(qū),，擔(dān)保品受法律監(jiān)管,，不同的法律規(guī)定了誰可以參與發(fā)行，要求確保其資金來源的合法性,，決定了資產(chǎn)證明或投資者認(rèn)證的復(fù)雜程度,。
4. 資金：購買ST（和資本分配）是否僅限于加密貨幣，還是接受法定貨幣,，以及募資途徑,。
5. 營銷：向相關(guān)市場中的目標(biāo)受眾推廣對于成功籌款至關(guān)重要。
6. 托管：對于大型機(jī)構(gòu)投資者而言,，確保資金安全存儲非常重要,。
7. 二級市場交易：大多數(shù)司法管轄區(qū)都嚴(yán)格監(jiān)管證券的二級市場交易。
8.分配后的考慮因素：投資者社區(qū)管理,，股息支付,，定期報(bào)告和資產(chǎn)凈值更新,，審計(jì)，稅務(wù),，治理
問題四
問：目前對于想進(jìn)入STO市場的公司來說存在哪些挑戰(zhàn),？
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：
1.需要克服對證券型通證的學(xué)習(xí)曲線。這不僅適用于團(tuán)隊(duì)本身,，也適用于投資者,。有些投資者在未知的環(huán)境中感到不舒服，所以你需要注意并準(zhǔn)備好教育他們,。
2.不確定性,。如果我們從法律角度來看這一點(diǎn)，所有框架和法規(guī)仍在準(zhǔn)備中,。盡管它是一種新的資產(chǎn)類別,，但它仍然依據(jù)舊法律運(yùn)作，這可能會造成一些沖突,。
我們看到,，這將是一個漫長的過程，不確定性也體現(xiàn)在基礎(chǔ)設(shè)施方面,。雖然我們正在積極促進(jìn)ST交易的法律的建立,，整個生態(tài)系統(tǒng)還在早期。
Polymath布道者Graeme Moore：需要花費(fèi)大量時間的是公司的籌款和法律工作,。技術(shù)層面已經(jīng)有很多工具可以創(chuàng)建ST,，使用Polymath，可以在10分鐘內(nèi)輕松創(chuàng)建ST,。創(chuàng)建和發(fā)行ST的主要障礙是籌款和法律工作,。
Co-Founder at VerifyInvestor.com Jor Law：美國以外的許多司法管轄區(qū)缺乏法律和監(jiān)管框架來啟用ST產(chǎn)品。在美國,，由于ST產(chǎn)品按照定義是證券,，因此STO必須遵循與傳統(tǒng)證券產(chǎn)品相同的規(guī)則，并受到美國證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管,。拋開法律和監(jiān)管,，進(jìn)入的障礙是：
1、新興籌款方法的高交易成本,。將隨著更多法律,、通證化技術(shù)服務(wù)提供商的出現(xiàn)而下降。
2,、投資者對STO的認(rèn)知和接受度,。特別是投資者必須是經(jīng)過認(rèn)證的投資者。
Digital Asset Advisors聯(lián)合創(chuàng)始人Henry K. Elder ：行業(yè)掣肘是顯而易見的，有些國家明確的禁令,，另一些國家的監(jiān)管還不確定,。美國SEC在2017年暗示，大多數(shù)token產(chǎn)品都是證券,，這促使明智的參與者在1CO熱潮的早期探索豁免（exemption）,。這導(dǎo)致了BCAP和Science通證銷售，為未來的合規(guī)產(chǎn)品提供了藍(lán)圖,。
總體而言,，仍然缺乏允許大型資金管理者為該新型資產(chǎn)類別投入大量資金的制度性的基礎(chǔ)設(shè)施。最近Open Finance的交易系統(tǒng)向公眾開放,，納斯達(dá)克承諾建立一個安全通證交易所,，富達(dá)（Fidelity）努力構(gòu)建機(jī)構(gòu)托管服務(wù)，應(yīng)該可以彌補(bǔ)這些缺陷,。
Securrency首席戰(zhàn)略官Patrick Campos：對于發(fā)行人而言,，我認(rèn)為進(jìn)入市場的障礙可能更少，因?yàn)槭褂迷摷夹g(shù)將有助于降低成本并真正簡化資本形成過程,。對于他們的財(cái)務(wù)顧問,，經(jīng)紀(jì)自營商（Broker－dealers）或其他授權(quán)人來說，使用這項(xiàng)技術(shù)籌集資金要容易得多,。過去,，如果你想籌集1000-3000萬美元，你真的需要通過投資銀行,，費(fèi)用很高。現(xiàn)在,，技術(shù)的簡易性和效率可以降低費(fèi)用,，并且更容易將這些類型的小型產(chǎn)品推向市場。
SPiCE VC 聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人 Ami Ben-David：
1.市場教育,。ST是從加密市場誕生的,，因此我們面臨的挑戰(zhàn)是教育人們，合規(guī)的通證化證券不僅符合法規(guī),，甚至更好,，它們是按照監(jiān)管執(zhí)行的，這意味著它們不僅滿足現(xiàn)有法規(guī)的要求,，還會自動阻止代碼中的任何錯誤事務(wù),；
2.受監(jiān)管的交易所和交易平臺的部署。世界各地都有數(shù)十項(xiàng)這樣的規(guī)定,，但完成監(jiān)管程序大約需要一年的時間,，ST行業(yè)還不到一年。這個障礙在2019年第一季度/第二季度會被打破；
3.改善監(jiān)管 - 我們可以使用現(xiàn)有法規(guī),，但它們不是為數(shù)字貿(mào)易而設(shè)計(jì)的,；
4.平臺的可擴(kuò)展性。這個問題多家科技公司正在著力解決,，以備市場規(guī)模擴(kuò)大,。
問題五
問：目前哪些國家可以發(fā)行ST？
Security Token Lawyers的聯(lián)合創(chuàng)始人Adv. Ziv Keinan：STO與1CO非常不同,，因?yàn)槿绻_執(zhí)行,，幾乎沒有監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。你可以把STO理解為以電子為表象的私募（Private Placement）,。
這意味著,，你可以在每個允許出售私募證券的司法管轄區(qū)內(nèi)簽發(fā)ST，包括美國和歐盟,。話雖如此,，除證券法合規(guī)外還有許多其他考慮因素。
例如,，有些銀行不會使用加密貨幣,，這意味著如果您的STO接受加密貨幣，那么您應(yīng)該找到一個對加密貨幣友好的銀行,。
其他考慮因素是稅收,。STO令牌的交易和流動性引發(fā)了一些問題，到目前為止還沒有完全解決,。
問題六
問：2019年哪些國家可能會看到最多的ST發(fā)行,？
Smith Anderson：ST產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能很復(fù)雜，公司應(yīng)仔細(xì)評估要納入的司法管轄區(qū),，因?yàn)闈撛诘亩悇?wù)和會計(jì)問題可能會給公司和投資者帶來影響,。
如果ST不僅是一個證券型產(chǎn)品（例如REIT中的有限合伙人權(quán)益），而是為計(jì)劃使用區(qū)塊鏈技術(shù)作為其運(yùn)營不可分割的一部分的公司提供融資,，那么選擇一個支持區(qū)塊鏈技術(shù)的轄區(qū)至關(guān)重要：該國是否向區(qū)塊鏈公司提供激勵措施,，制定積極的立法并吸引必要的服務(wù)提供商來支持區(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)？現(xiàn)在這個領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者似乎是馬耳他malta,。
Security Token Lawyers的聯(lián)合創(chuàng)始人Adv. Ziv Keinan：我們可能會看到一些STO從美國出來,。那里的基礎(chǔ)設(shè)施很發(fā)達(dá)。此外還有,，新加坡,，開曼群島，瑞士,，英國和德國,。
問題七
問：對于證券化通證（STO）2019年的發(fā)展,，業(yè)內(nèi)人士怎么看？
納斯達(dá)克股票市場前副董事長兼執(zhí)行副總裁David Weild IV：證券和特許證券的通證化將繼續(xù)以穩(wěn)定的速度增長,。當(dāng)滿足以下條件時,，它的進(jìn)程將加速：
1、主要證券交易所開始上市ST（例如納斯達(dá)克,，紐約證券交易所,，倫敦證券交易所，德意志交易所,，香港,，新加坡等）
2、華爾街主要公司作為承銷商,，經(jīng)銷商及其代理商加入競爭,，零售客戶持有可從其證券賬戶訪問。
3,、托管,。與此同時，我們將看到許多投資銀行業(yè)務(wù)的小企業(yè)家（例如Weild＆Co）和ATS（例如Templum,，INX）,，監(jiān)管機(jī)構(gòu)（例如SEC和FINRA）。這些實(shí)體最終可能被后來進(jìn)入的大公司收購,。
Monetizr首席執(zhí)行官Andor Merkulovs ：我們可以看到關(guān)鍵的生態(tài)系統(tǒng)各個部分逐漸成熟,，尤其是監(jiān)管，貸款和銀行服務(wù)等機(jī)構(gòu)服務(wù),，這些服務(wù)會引起機(jī)構(gòu)參與者的更多興趣,。美國證券交易委員會和世界各地的其他監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在組建委員會，以定義一切金融活動應(yīng)該如何運(yùn)作,。在我們獲得法律確認(rèn)后,，投資者將感到更安全，并將開始研究使用這種數(shù)字資產(chǎn),。總體而言,，2019年我們將看到所有平臺和交易所都將啟動,。
SPiCE VC 聯(lián)合創(chuàng)始人兼執(zhí)行合伙人Ami Ben-David：2019年的關(guān)鍵是在全球范圍內(nèi)部署受監(jiān)管的交易所和交易平臺。一旦這個重要的基礎(chǔ)設(shè)施部分到位,，市場就會開始快速增長,。在2019年底，我們將開始看到第二代協(xié)議進(jìn)一步提高,。我們看到機(jī)構(gòu)投資者之間的學(xué)習(xí)曲線逐漸改善 - 最高層的人們現(xiàn)在開始意識到證券數(shù)字化的巨大潛力,。在2019年，我們將看到所有類型公司的股權(quán)和債務(wù)證券的數(shù)字化。更具體地說,，房地產(chǎn)通證化將是一個主要領(lǐng)域,。
Securrency首席戰(zhàn)略官Patrick Campos：你不會看到2017年與ICO一樣的瘋狂飆升，您將看到的是市場以更有意義的方式增長,。業(yè)余愛好者有點(diǎn)被淘汰出局,，但專業(yè)人士將留下來 - 而且我的意思不僅僅是傳統(tǒng)的銀行，因?yàn)槲艺J(rèn)為會有很多新的參與者,，但非常的成熟,。
在大多數(shù)司法管轄區(qū)，當(dāng)您發(fā)行私募股權(quán)或債務(wù)工具時,，它在一段時間內(nèi)不可交易,。在許多司法管轄區(qū)，有一個暫停期,。因此,，如果我購買該證券，我至少需要等待六個月或一年,。當(dāng)他們開啟交易時,，不會以這些加密貨幣交易的高頻率進(jìn)行。
這將是一個健康而充滿活力的市場,。